齐鲁证券关注定增的破净投资机会位置

齐鲁证券：关注定增的破净投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点本报告总结了自2010年起A股市场定向增发项目特征，旨在为投资者提供有益参考。

2014年A股二级市场火爆的同时，一级市场也不甘寂寞。作为上市公司的一种再融资的创新模式，定向增发以其低廉的融资成本和操作的灵活性成为再融资的主要渠道。定向增发是指上市公司向少数符合条件的特定投资者非公开发行股份的因为如今这批成长起来的人才是经历过很多的考验行为。在2014年，有427家A股公司已实施增发，募集资金近6000亿元；还有600多家公司公布了增发预案，计划募资超过1万亿元。

参与定增的机构股份一般来说是一年的锁定期，控股股东为 6个月。为了顺利实现再融资以及为后续融资做准备，越接近解禁期，上市公司通常会积极维护股价，因此我们需要关注跌破增发只要在这选择即可：价带来的投资机会。在解禁期为1年、2年、 年的跌破定增价的股票中，我们统计了股票在解禁一个月、二个月、三个月、六个月后的绝对收益率与相对收益率。锁定期为一年的跌破定增股在各个时间段的绝对收益率均为负值，最低值超过了20%。锁定期为2和 年的跌破定增组合自解禁日一个月、二个月、三个月、六个月后基本上都取得正超额收益，最高达到22.49%，且样本组合的平均绝对收益也基本为正值，最高值达到了19.04%，跑赢了同期沪深 00。锁定期为 年的跌破定增组合整体远远优于锁定期为1和2年的跌破定增组合与同期沪深 00的表现。

定增对象在很大程度上影响参与定增的投资者的收益率。大股东参与定增大多要经历三年的锁定期，远高于机构投资者一年的期限，从而意味着要承担更大的风险。所以大股东参与定增很大程度显示了对公司定增项目以及公司长期经营状况的信心。对于不同时间段，股票的绝对收益率与相对收益率都呈现一个逐渐增长的正趋势，前90天绝对收益率从1.59%缓慢增长到4.15%，到180天收益率达到了19.71%。

相对收益率数值稍高于绝对收益率，前90天从4. 8%逐渐增长到9.9 %，到180天相对收益率达到了最高值25.89%。以上统计说明大股东参与的增发项目股票解禁后，领先于大盘（沪深 00），并且随着时间推移股价表现越优秀。

定向增发项目整体上具有较高回报。结合过去已经完成解禁的股票情况和当前市场环境，建议投资者积极参与投资。不过，由于定向增发股份具有至少一年以上的锁定期，存在资金流动性限制；锁定期为1年的样本总体收益率为负值，再加上 年解禁期等待，成本比较大，投资者不适合在发行期后的锁定期进行投资。另外，定向增发项目的发行对象、所在板块和发行目的等因素都对锁定期前后的收益产生影响。结合以上分析，建议投资者避开项目股票发行后的锁定期，尽量投资接近上市后有大股东参与的破定股票。