金融利率双轨制脱媒与估值逃逸速度覆辙

金融：利率双轨制脱媒与估值逃逸速度覆辙 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

加杠杆与脱媒同时进行，银行仍居主导地位，社会融资被分为两部分年，每年社会融资达到14万亿，远高于信贷投放，信贷在融资中占比持续下降，但银行仍是主导的金融中介。利率目前是双轨制，社会融资被分成两部分，一是管制下的传统存贷；二是市场化融资。

我们与美国70年代情况接近，负利率推高传统存贷款业务利差最近一年的法定利率扣除通胀后为负，强烈的通胀预期使得银行贷款上浮利率比例创记录，而存款法定利率被压制在低位。70年代中，美国也曾经因限制存款利率使息差上升。

市场化融资的利差和相关手续费率较低，而且有下降趋势银行存贷款之外利率市场化的资产负债业务息差较低。巨额的表外融资，绝大部分仍是借由银行完成，但手续费收入对整体收入贡献不大，而且这部分业务费率呈现快速下降趋势。

社会融资规模将稳定，则资产质量也将稳定1季度上市银行不良率下降，现有货币政策没有影响资产质量；信贷外融资比例预计到50%，社会融资有望在15万亿以上，短期内不可能由于流动性过紧使不良率上升。

盈利短期向好，中期自发的利率市场化不可阻挡预计2011年平均息差上升大约 0个基点，业绩平均增速有望近40%。

而全球大豆需求逐年增长700万吨以上 在中长期由于严重的负利率，信贷在融资占比还会下降，未来政府可能被动推行利率市场化，利率市场化趋势难以阻挡，银行规模增速将放缓，公司也将有所分化。

监管周期还未结束，抵消了利润留存能力提高，规模增速放缓的正面影响RoRWA(风险加权资产收益率)对估值影响巨大，现在正在提高，这加强了银行利润留存能力，而且未来银行规模增速将放缓，这些都能降低银行融资压力。但银监会主导的加强资本监管的周期还未结束，进一步提高的充足率要求，使其融资压力又大幅上升，估值上升暂时无望。我们给予银行板块“谨慎推荐”评级，重点推荐：建设银行、招商银行和民生银行。