中国森源电气002358产品创新与市场外延铸

森源电气(002358):产品创新与市场外延铸就高成长

2011年度业绩继续保持高速增长 2011年公司实现业务收入71,015.85万元,同比增长45.25%,利润总额15,282.34万元,同比增长83.60%,净利润13,059.67万元,同比增长84.72%,每股收益0.76元,“每10股转增8股送红股2股派现金股利2元”。

产品综合毛利率保持稳定

报告期内,国内铜材、铸件、电子元器件、绝缘材料等原材料价格维持高位,且劳动用工成本不断增加,给公司内部经营与外部市场带来较大压力。 但是,公司综合毛利率仍保持在33.11%的水平,比2010年同期微升了0.46个百分点。其中,公司毛利率超过42%的有源滤波装置(SAPF)销售收入大幅增长130%以上,在公司总收入的比重明显提高,二次设备的引入优化了产品结构,这是公司通胀背景下维持较高综合毛利率的首要原因。

“走出去”战略成效显着

2011年,为消化不断增加的产能,公司坚持创新营销手段,拓展销售络,执行了加强华中市场,大力拓展西北、华北、华东市场的销售策略,成效显着。报告期内,公司华中市场实现销售收入37,109.78万元,同比增长37.99%;华北市场实现销售收入8,941.58万元,同比增长99.19%;西北市场实现销售收入13,178.50万元,同比增长22.80%;华东市场实现销售收入5,337.84万元,同比增长133.82%;西南市场实现销售收入4,278.17万元,同比增长586.17%。公司坚持“走出去”战略,逐步从一家“地方性”配电设备供应商转变为“越方将在富国岛建立一个指挥所全国性”企业。

估值与投资评级

二次设备有源滤波器的旺销以及华中以外地区市场份额的快速提升是构成公司未来两年高增长的有力支撑。我们预计,2012年公司每股收益为1.11元,目前股价对应公司2012年动态市盈率约21倍。考虑到公司较高的成长性,我们仍然维持森源电气(002358)“买入”的投资评级。