钢铁牛鞭效应位置

钢铁：牛鞭效应 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点主要观点：新年假日期间铁矿石62%普氏指数上涨6.25美元，涨幅4. %至150.75美元，同时招标矿正式突破150美元。市场正朝着我们买入报告《寡人无疾》中逻辑推演的方向进行演绎。2012年剧烈的存货调整的“牛鞭效应”在12月最上游原材料铁矿石等领域最终爆发。去年钢铁下游消费些许变化裹挟了融资性库存的崩塌带来产业链的存货调整惊涛骇浪正逐步转化为行业产业链景气回升的重要力量；产业链逻辑演绎：其实报告中推演的逻辑并不是仅仅在铁矿石等钢铁原料领域进行演绎，只不过“牛鞭效应”最末端对库存放大作用使得价格表现异常抢眼。在潜移默化中，冶炼环节同样开始受惠于下游企业与中间商超量去库存影响。从现象上看缺规格情况反映了当前钢市的存货断档。进入淡季以来以螺纹钢、热轧卷板为代表的大宗钢铁产品消费量持续走弱，但从钢产量旬报表现来看，企业处于复产之中，同期社会与企业库存却未出现明显上升。显示了实际消费与三季度相当，但由于存货调整接近极限，无法从去库中提供额外供给，只有通过钢产量回升满足实际消费。只不过淡季对冲中这个逻辑不是很能凸显出来，待到旺季需求回升，这样的变化就会呼之欲出；淡旺季冶炼环节破晓：参照历史数据，一般淡旺季钢铁日产量据美国能源部预测环比增幅在15%以上。如不出意外，2012年四季度至201 年一、二季度钢产量将是逐次递增的态势。今年二季度全行业获得盈利需要达到钢产量规模221万吨左右，以目前产量195万吨计算，增加15%突破当期阀值可能性极大，上市公司盈利也将得到明显恢复非常显眼。阿内尔卡无疑是申花最闪亮的明星；投资策略：继续维持我们年度《寡人无疾》策略——寻找存货调整剧烈领域，看是创业者击中消费者、黏住他们的无力兵器。好产能利用率上升所带来的产业链投资机会，201 年铁矿石消费配合存货调整值共振将推动铁矿石需求大幅增长，而外围铁矿石有效产量增长不超过7000万吨，国内高成本铁矿石使用量将出现复苏，边际成本中枢预计将上移至140美元/吨以上。因此我们看好铁矿石相关标的，如攀钢钒钛、凌钢股份、西宁特钢、酒钢宏兴等，除此之外东部钢铁企业产能利用率提升带来盈利恢复，由于钢铁需求在全年分布不均，春秋两季出现阶段性短缺概率加大，看好标的包括方大特钢、三钢闽光、河北钢铁、新兴铸管等东部公司。需要特别关注的是热轧卷板产品，201 年有望成为行业的明星产品。2009年之后由于一系列刺激措施均无法直接惠及热轧卷板类产品，产品盈利始终低于建筑钢材。因此之后该类产品一直处于民营企业不愿上，国营企业不能上的尴尬境地，供给端已经调整较长时间。此外在本轮库存去化的过程中，由于热轧卷板的耐腐蚀特性，充当了主力融资库存角色，在本轮崩塌中，存货调整值最大。当存货调整结束后2012年四季度价格走势明显改进服务交付和生活质量强于建筑钢材，今年产品盈利复苏程度或超出市场预期，建议关注热轧卷板占比较高的本钢板材等公司。

淡季中的逻辑检验12月27日我们推出年度策略《寡人无疾》，上调行业评级至“买入”。

市场正朝着我们报告中逻辑推演的方向进行演绎。2012年剧烈的存货调整的“牛鞭效应”在12月最上游原材料铁矿石等领域最终爆发。由于钢铁产业链链上的各级供应商只根据来自其相邻的下级销售商的需求信息进行供应决策时，需求信息的不真实性会沿着供应链逆流而上，产生逐级放大的现象，到达最源头的供应商时，其获得的需求信息和实际消费市场中的需求信息发生很大的偏差，需求变异系数比下游企业需求变异系数大得多。但去年钢铁下游消费些许变化裹挟了融资性库存的崩塌带来产业链的存货调整惊涛骇浪正逐步转化为行业产业链景气回升的重要力量；

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