金融高成长与转型并进三分天下稳中有变位置

金融：高成长与转型并进 三分天下稳中有变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点※紧缩政策难阻业绩高速增长2011年上半年A股上市银行净利润合计4654.5 亿元，同比增长 4. 4%，同期A股全部上市公司净利润同比增长2 .95%，银行板块增速是后者的1.4 倍。民生银行净利润增速最快，达57.51%；农业银行净利润增速居第三，在国有银行中最快，超过大部分股份制银行。年上半年国有银行净利润增长最平稳，城商行波动较大，股份制银行居中。

※国有银行主导格局未变，股份制银行版图扩大上半年上市银行中，国有银行占据近八成市场份额。国有银行、股份制银行和城商行三大阵营净利润份额分别为78.59%、19.62%和1.79%。由于增速更快，股份制银行利润份额从2007年的15.97%扩大到今年6月末的19.62%，同期国有银行利润份额从82.48%下降到78.59%。中国银行业仍处于垄断竞争状态，国有银行主导的三分天下格局将长期存在。成为美国股市规模最大的IPO。

※驶入转型快车道，业务结构优化提速上半年上市银行业务模式转型提速，中间业务收入占比加速提高，对息差的依赖度继续降低。6月末上市银行手续费及佣金净收入占比突破20%，达20.12%，较2007年提高近一倍。国有银行中间业务收入份额超八成，但近年来由于股份制银行全力追赶，国有银行该项份额有所下降。

※利润高增长之双引擎：息差扩大和成本收入比下降由于货币政策紧缩和银行议价能力增强，上半年净息差大幅提升，净息差算数平均值从2009年的2. 7%提高到2011年6月末的2.61%。上半年民生银行净息差最高，达 %，并且2009年以来持续提高，从2.59%提高到 %，甚至会有性命之危。那么提高41个BP。上半年上市银行还进一步加大成本控制力度，平均成本收入比已从2009年的 6.2 %下降到2011年上半年的28.95%。

※强有力的风险控制保障稳健发展2007年-2011年上半年上市银行资产质量不断提高，不良贷款率和不良贷款额持续“双降”，6月末平均不良贷款率为0.99%，首次低于1%。6月末上市银行拨备覆盖率算数平均值为295.77%，为监管标准的2倍。上市银行资本充足率均满足最新监管要求。

※价值凸显，下半年看好银行板块高成长、低估值使银行股成为A股市场最具投资价值和安全下身牛仔裤边际的投资标的之一，相对于A股整体出现成长性与估值倒挂现象。上半年上市银行利润增速显著高于A股全部上市公司洁净要小心平均增速，而估值远低于A股平均PE和PB。下半年银行板块蕴含较大投资机会，股价上涨推动因素包括：

通胀拐点初现，国内外经济不确定性较大，货币政策将稳中偏定向宽松；压制银行股估值的平台贷款等风险逐步消化；高息差和中间业务扩张推动银行业绩快速增长；银行板块的低估值将封杀下跌空间并有反弹需求。维持行业“增持”评级，继续看好高成长、低估值、风险控制有力的民生银行、浦发银行、兴业银行。

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