高华证券美联储经济学家持温和立场位置

高华证券：美联储经济学家持温和立场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

10月份FOMC会议纪要显示美联储职员（经济学家）预计2017年之前失业率不会回到自然、即结构性水平。我们认为这一观点并非表明他们对于就业市场看法悲观，而是他们一定是下调了对于自然失业率的预测，使之明显低于参会者预测所反映的5..5%的集中趋势。而且这些经济学家对于通胀率前景的看法似乎也较为温和。

因此我们认为，美联储经济学家对于首次加息适宜时间的预测可能要比《经济预测概要》(SEP)所描绘的路线、以及因美联储重申而为人熟知的“2015年年中”是最可能加息时间的观点更为温和。虽然最终制定货币政策的是委员会而非这些经济学家，但是他们的观点可能是一个重要因素，能传递出FOMC关键成员的看法。

美联储官员普遍仍在暗示加息将于2015年年中启动，但他们措辞的肯定程度已较前几个月略有降低。举例来说，委员Powell（我们认为他的货币政策观点相当中性）本周表示：“如果我们延续当前走势，那么在2015年加息是合理的，或许会在2015年年中。”纽约央行行长Dudley近期仅提到首次加息将在“2015年某时”，这一措辞没有他从前的说法明确。这表明，在全球增长担忧以及通胀率下行风险均有所加大的情况下，加息推迟的可能性或许有所上升。

最近一版、于9月份会上发布的《经济预测概要》(SEP)显示美联储参会者对于自然失业率估算的集中趋势是5..5%，而且他们认为失业率将在2016年降至这一水平或者更低（SEP以同等权重反映了所有17位参会官员、常驻华盛顿的委员以及地区联储行行长的观点）。同样地，SEP显示参会官员预计届时核心PCE通胀率将为1.9%，非常接近美联储的目标水平。换言之，参会者似乎预计首次加息将发生在美联储完成双重使命之前。这符合有关类似25–50个基点的联邦基金利率区间仍符合宽松政策立场的看法。

FOMC会议纪要经常引述“职员经济前景”，这里的职员指的是众多在美联储任职的经济学家，这部分内容是与SEP是区分开来的。正如我们在针对10月份会议纪要缅怀就电量档次划分提供了两个选择方案烈士功绩的首份研究报告中所指出的那样，我们认为职员前景预测中有一点令人感到吃惊：文中表示失业率直到2017年才会降至经济学家所预测的自然失业率。

由于目前失业率为5.8%，而且近年来一直以相当平稳的幅度下降（而在劳动参与率持稳之后降幅可能放缓），这表明经济学家们对于自然失业率的估算明显低于SEP所体现的5..5%。