金融利率市场化推进步幅将更加平稳荐股的

金融：利率市场化推进步幅将更加平稳 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：201 年9月24日，市场利率定价自律机制成立暨第一次工作会议在京召开。

会议确定近期有序推进利率市场化工作的任务是：一、建立市场利率定价自律机制；二、开展贷款基础利率报价工作；三、推进同业存单发行与交易。会议审议通过了《市场利率定价自律机制工作指引》，明确了市场利率定价自律机制的组织架构和工作机制，并对下一步建立贷款基础利率集中报价和发布机制进行了部署，审议通过了《贷款基础利率集中报价和发布规则》。

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改革基本要素及方向符合预期，利率市场化步幅将更加平稳我们认为，前期市场已经对在此次会议上提出的建立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价以及同业存单发行交易三个方面的政策方向有所预期，此次会议强调的工作重点以及会议制度设计和文件指引安排给予了利率市场化方向的确定性轨迹。与此同时，我们认为监管层未有明确提及对存款利率上限的进一步放松,说明利率市场化进程安排的轨迹可能已渐渐从行政管控放松的思路逐步转向建立更加市场化的利率定价机制，以市场化基准利率逐步替代原有存贷基准利率的渐进方式。这意味着对于市场及银行利润的冲击影响将由原本的脉冲式的事件冲击影响变为趋势性影响，而这将有助于稳定市场对利率走势的预期，避免对资金及实体经济融资成本带来不必要的巨幅波动。

央行意图建立市场化定价基础和秩序，防止过度竞争我们认为，在央行取消了贷款利率上下限的情况下，为防止市场过度竞争，监管层希望通过各银行报价了解实体资金的供需情况，通过贷款基础利率对实体经济融资成本进行方向性的监管指导。参考原有的贷款基准利率以及资金市场SHIBOR利率报价实施准则，我们预计1）将会有若干金融机构进入报价团队中。目前SHIBOR报价银行团由16家商业银行组成，包括工、农、中、建、交五大行，招商、光大、中信、兴业、浦发5家股份制银行，北京、上海、南京银行 家城商行和德意志上海、汇丰上海、渣打上海 家外资银行；2）目前SHIBOR报价主要集中在1年期以内各档利率，贷款基准利率的报价期限会延长到年的中长期期限； ）作为贷款定价利率，调整的频率可能不会十分频繁。我们认为，如果贷款基准利率定价机制建立，则中国将存在基准利率和贷款基准利率共存的局面。按照美国经验来看，基准利率可能更加靠近资金市场的拆借指导利率，即SHIBOR，而最优贷款利率的指导市场更多集中在信贷市场。

贷款基础利率短期内难对实体经济融资成本造成实质性指导影响我们认为，由于报价系统并非实际成交利率，报价的政策意味可能仍大于实际影响，因此在有效和顺畅的资金利率传导机制形成之前，影响实体经济融资成本的仍是银行负债端的成本高低，包括存款成本以及资金市场拆借成本。我们观察到，在9月中银行普遍加大了对存款的吸收力度，特别是如中信在中秋后全面上浮了1年以上存款利率，光大等银行根据规模、区域以及时间点上都有上浮的优惠举措。这可能与 季度末的时间窗口有所相关，但无论如何，银行在负债的成本已较前期有明显的提升。对于资金端的收益率提升的需求也会上升，因此我们预计在四季度整体资金价格中枢上移将从负债端逐渐向资产定价的中枢上移。

行业观点我们认为银行股在10月份依然维持窄空间波动，大行情和小机会出现的概率都弱于9月份，缺乏新的利好刺激，预计维持在5%以内的上涨空间。板块内，我们相对偏好业绩增速领先，经营模式灵活的兴业以及配股完成后的招行。

风险提示政策的主要不确定性来自于同业监管的力度。从目前了解的情况来看，市场上担心的额度和比例控制出现的概率不大，整体以引导为主，趋向温和，对于估值的负面影响不剧烈。