金融综合收益同比高增各项业务收入全物业

金融：综合收益同比高增417%各项业务收入全面增长 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩：综合收益同比高增417%，经纪、自营等业务收入全面增长从15H1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于去年同期。主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。

其中1人送医后不治身亡 从15H1上市券商经营数据来看，2 家上市券商合计实现归母综合收益、净利润分别为11 5.8亿元、1060.0亿元，增长416.8%、 52.7%，综合收益高增主因归于经纪、自营、资本中介等业务收入全面增加。

收入：各业务收入全面增长，自营业绩弹性进一步加大1）经纪：收入增长 58%，占比提升至40%，归于市场交易量高增影响。

15H1上市券商经纪业务收入970.5亿元，同比 58%，同时收入占比已从14H1的 2%提升至15H1的40%，主要受市场交易金额大幅提升影响。

佣金率方面，15H1末证券行业整体折股交易佣金率0.052%，同比下滑7%。

2）自营：收入增长 11%，归于优异市场环境及投资规模提升影响。15H1上市券商自营收入970.5亿元，同比 1%，归于15H1沪深 00指数上涨27%、中证全债指数上涨 .2%及股债投资规模提升共同影响。预计近期救市资金投入将提升权益类投资比重，自营业绩相对股指弹性进一步加大。

）资本中介：利息收入增长181%，两融经历高点回落，股票质押回购仍有扩容空间。15H1上市券商实现利息净收入255.0亿元，同比181%，主要归于报告期内两融等资本中介业务规模激增影响。业务方面，1）融资融券：短期而言，两融空间受市场情绪影响，预计将在万亿左右波动，中长期而言，考虑到两融作为目前场内唯一的合规、标准化、低门槛杠杆工具，未来仍有伴随股指的高弹性发展空间；2）股票质押回购：考虑到目前股票质押标的市值占A股总市值比重仅4.8%，保守假设大股东将其所持有股份的 0%-50%用于质押融资，其质押标的市值也将达到目前的2.2- .6倍。

资金方面，行业股债融资力度加大，扣除客户保证金权益乘数持续提升。

4）资管：收入增长171%，集合类大幅扩容，公募业务发力。15H1上市券商资管收入为109.1亿元，同比171%，主要归于券商资管业务规模持续扩张影响，全行业资管业务受托资金10.2 万亿，较年初增长28. %5）投行：收入增长66%，归于股债承销规模增长影响。15H1上市券商投行收入1 0. 亿元，同比增长66%，主因归于IPO重启及股债券承销规模增加等影响，报告期内证券公司股票承销规模达5794. 亿元，同比增长158.9%，债券承销规模达221 0.6亿元，同比增长1 .8%。

投资建议：估值临近历史低位，业绩弹性取决于自营长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展；短期而言：1）估值：大型券商估值临近历史底部，参考最新BVPS，中信、海通对应PB估值均为1. 8倍，接近历史熊市阶段PB估值底部的1.18倍、1.21倍；2）业绩：即使考虑“去杠杆”影响，市场下半年的日均成交金额、两融余额等市场数据较去年同期仍同比增长，上市券商全年业绩有望维持85%左右增幅，考虑到券商整体资产质量较为优良，行业目前估值水平已具有长期投资价值； ）催化剂：近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性。

投资建议：建议关注两融、成交量等高频数据，布局具备较强综合实力优势的大型券商，以及具有先发优势的优秀互联券商的结构性反弹机会，维持行业“买入”评级。推荐标的：1）互联、国企改革主题：招商、国金、国元、东吴、光大；2）低估值大型券商：海通、中信、华泰。