东北证券上市公司盈利延续回升盈利提升将以物业

东北证券：上市公司盈利延续回升 盈利提升将以制造业为主 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

全部A股前三季度归属母公司股东的净利润累计同比增速为14.41%较中报时的11.49%提升了2.92个百分点，三季报营业收入增速9.12%较中报的8.62%小幅提升，利润增速明显好于收入增速。非金融整体业绩增速已恢复至单季度20%上方的近年来单季度高位，但中小板与创业板业绩回升力度相对较弱，且明显弱于非金融板块，经济企稳回升已经在上市公司业绩中得以体现，但创业板等小盘股未表现出更强的业绩弹性。

中小板营收以及利润增速均有下降，利润增速下降更为明显，主要由于中小板营运能力下降、财务费用上升较为明显，其中存货周转天数未像创业板一样出现好转，同时应收账款周转天数略有上升，而创业板在下降。创业板自身也存在着毛利率持续下降、净资产收益率逆势回落的结构性特征，上市公司整体虽然利润以及营收在增长，但盈利能力的下降将将对未来业绩回升产生负面作用。

从利润表横向比较看，创业板整体利润增速在三季报出现回升，主要是受到营业成本以及税收的下降，在营业成本控制方面，销售费用以及管理费用都有明显下降，此外在所得税方面，三季报较中报下降幅度超过7%。相对而言，中小板财务费用上升明显，成本控制未显现出优势。全部非金融上市公司而言，管理费用上升，营业成本压力较大，而且仍承受较大的税收负担。

从二三季度ROE变化看，第三季度ROE得以提升或相对稳定的行业主要以石油石化、餐饮旅游、公用事业、交通运输、电子元器件、通信等行业。从行业毛利率变化走向看，上游部分行业毛利率趋稳，中游制造业除建筑建材有所下降外，家电、交运设备、信息设备、机械等都有不同程度回升。在下游行业中，商业贸易、食品饮料、餐饮旅游等有所回落。

非美国会计准则的特殊因素 从行业扩张、存货以及利润周期变化之间的关系看，石油石化、建材、轻工制造、汽车、家电、计算机、电子等行业利润增速相对稳定，有望延续平稳较快增长，同时机械、电力设备行业利润增速有望逐步恢复向好。国防军工行业整体处于快速扩张阶段，在建工程、固定资产投资增速较高，且行业盈利能力较强，利润增速明显高于收于增速。

基于经济保持平稳、GDP增速在7.5%左右的假设，国内淘汰落后产能以及经济的平稳，PPI将逐渐由负转平、CPI温和回升，这将有利于上市公司毛利率的企稳乃至改善；而经济的平稳、内外需的拉动，营收增速也将平稳，因此，从财务传导看，上市公司利润增速保持平稳且稳中有升的能力在增强，预计非金融类在10%左右是中性偏保守的估计。