东兴证券轻仓狙击计划

东兴证券：轻仓狙击 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

只有华硕、宏基等少数企业推了几款产品。“我们参加英特尔举办的超极本分析师会议时感觉到 一周展望：

优先股是经济去杠杆背景中的金融创新，对A股二级市场影响中性偏负面。上周A股市场的重要消息是中国证监会发布《优先股试点管理办法》。

《办法》规定了三类公司可公开发行优先股：（1）上证50指数成分股。

（2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司。（ ）以减少注册资本为目的回购普通股的，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。我们对于优先股的理解为以下几点：（一）从财务角度来看，发行优先股对上市公司EPS存在一定程度的正面影响，但影响程度因不同行业和公司，存在个案性差异。（二）从融资成本角度来看，优先股的股息率一般不高于两年平均ROE，不低于高等级信用债，目前AA5年期期限以上的信用债收益率在6%-6.5%左右，A股整体ROE为10%左右。因此，优先股的股息率的平均水平可能需要达到7%以上，而且是固定股息率。和普通股再融资相比，相当于大幅提升上市公司的权益类融资成本。

因此，除非普通股再融资存在制度上或市场环境上受限，否则上市公司发行优先股的意愿可能不高。从国际角度来看，优先股往往是在经济下行周期或存在融资困境的环境中企业才选择的融资工具。目前来看，可能存在“发高了不愿发”，“发低了发不出去”的矛盾。（三）从市场的参与主体来看，由于优先股兼具股性和债性，收益率高于高等级信用债，风险低于普通股，因此易受风险偏好较低、资金量较大的配置型机构投资者青睐，以美国为例，保险资金持有优先股的比重占到全部投资者的 0%以上。（上周媒体报道国内险资大幅赎回ETF）。（四）从经济背景来看，目前优先股制度可能是宏观经济“去杠杆”和盘活存量货币的工具之一，可能会抽离A股二级市场的部分资金。

A股市场仍在存量格局中折腾，风险偏好和供给仍然是影响市场的核心变量。从2月中下旬至 月中旬的20个交易日内，A股的总市值从28.5万亿下降至26.5万亿，蒸发2万亿左右。从主要的交易主体来看，股票型基金的仓位基本稳定在88%左右；保险资金在A股的资金呈现净流出，这一点从ETF的净赎回数据中已有体现；海外资金净流出的幅度也较大，EPFR统计的投资于A股的境外资金从2月中旬开始已经呈现连续6周的净流出，累计净流出144亿美元，这可能与人民币最近1个月内快速贬值有关。我们判断，未来一段时间内A股的核心矛盾仍然是存量格局、风险偏好和股票供给。展望 月下旬和4月的交易环境，供给可能是重要的变量，如创业板“小额快速灵活”定增机制的推出以及IPO重启，供给层面的压力可能再度出现。